PG电子官方网站宝立食物(603170)22年年报点评：22年空刻放量高增 23年大B还原透露弹性

　　事宜：公司通告2022 年年报，2022 年公司完成营收/归母净利润/扣非归母净利润20.37/2.15/1.94 亿元，同比+29.10%/+16.15%/+2.39%，基础EPS 为0.57 元。2022Q4公司完成营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润5.61/0.62/0.53 亿元， 同比+30.95%/+56.87%/+42.76%，功绩略高于预期。

　　大B 筹划存正在活泼性，空刻一连放量高增。公司2022 年收入同比+29.10%，首要系空刻的一连放量对冲了大B 客户的筹划受损，别的食物加工客户对接的一连强化亦有功劳，拆分如下：1）主业收入估计同比+8~9%，直销同比+26.57%，首要系其他存量客户的打破（麦当劳、德克士、汉堡王等）及食物加工客户（泰森、正大等）对接的强化，前五大客户正在疫情影响下，收入同比-2.31%，个中第一大客户百胜中国收入同比-14.11%，首要系疫情影响了肯德基、必胜客等门店筹划；2）疫情催化下，容易速食需求大幅擢升，空刻一连放量，厨房阿芬（空刻的控股母公司）收入同比+292.75%至8.7 亿元，轻烹同比+76.81%亦可验证空刻的高增，甜点估计整年空刻打破8 亿，非直销同比+43.69%，首要系空刻经销商斥地所致，2022 年底经销商达271 家，环比+22家。22Q4 收入同比+30.95%，甜点首要系公司增持阿芬及空刻，且空刻正在疫情催化下一连放量所致，2022Q4 复合调味料/轻烹管理计划/饮品甜点配料同比+10.62%/+59.16%/-0.83%。

　　阿芬并表导致毛利率改进。2022 年毛利率为34.57%，同比+3.33pct，判决首要系空刻并表下的产物变更所致，空有劲面为C 端产物，相应毛利率较高，轻烹计划毛利率为45.01%可能验证，轻烹收入功劳占比同比+13.37pct 至49.56%。2022Q4 毛利率为35.35%，同比+2.22pct，判决首要系大B 上新的拉动及空刻高增的功劳协同所致，轻烹收入占比同比+9.31pct 至52.55%。

　　整年结余正在线 pct，扣非归母净利率9.53%，同比-1.56pct，空刻并表导致出卖费率擢升为结余承压主因，2022 年总费率20.24%，同比+4.98 pct，甜点出卖/打点/研发/财政费率为15.25%/2.87%/2.13/-0.01%，同比+6.09pct/-0.44pct/-0.40pct/-0.27pct，出卖费率擢升首要系出卖推论费同比+135.00%。2022Q4 归母净利率11.02%，同比+1.82pct，扣非归母净利率9.40%，同比+0.78pct，扣非后结余才具同比幼幅改进，首要系其他收益、投资收益、信用减值失掉等其他项拉动所致，2022Q4 总费率21.41%，同比+1.50pct，甜点出卖/打点/研发/财政费率为15.78%/3.66%/1.90%/0.08%，同比+3.13pct/-0.24pct/-1.27pct/-0.13pct。

　　结余预测及投资倡导：咱们庇护此前的结余预测，PG电子官方网站估计公司2023-2025 年收入为25.16/31.58/37.39 亿元，同比+23.5%/+25.5%/+18.4%，归母净利润为2.75/3.44/4.17 亿元，同比+27.5%/+25.1%/+21.3%，甜点对应2023 年4 月10 日收盘价，PE 估值为35/28/23x，庇护“增持”评级。

　　危害提示：收购厨房阿芬后空刻开展不足预期，原质料价钱大幅上涨，餐饮/茶饮等连锁业态比赛加剧导致筹划不足预期。PG电子官方网站甜点宝立食物(603170)22年年报点评：22年空刻放量高增 23年大B克复展示弹性